第三方機構數據顯示，2022年12月，我國重卡市場銷售各類車型約5.4萬輛，環(huán)比增長16%，同比下降6%，跌幅相比2022年上半年及三季度已顯著收窄。機構表示，重卡更新替換周期已經到來，疊加“國四”淘汰及出口快速增長等利好因素，重卡行業(yè)有望迎來復蘇與增長。

分品牌來看，2022年12月銷量前五的品牌分別是東風汽車、中國重汽、一汽解放、陜汽集團、福田汽車，銷量分別約1.5萬輛、1萬輛、0.95萬輛、0.9萬輛、0.33萬輛。

從月度表現來看，2022年上半年，重卡銷量每個月都是大幅回落，月均同比降幅達到63%；下半年，降幅最大的月份是7月，當月銷量同比下滑40.75%。此后，由于上年同期基數快速下降，月銷量降幅也快速收窄，11月同比降幅只有8.78%。

【資料圖】

“雖然有部分企業(yè)因去年年底銷售沖量而實現12月環(huán)比上漲，但由于需求仍然低迷不振，12月銷量同比仍然小幅下滑?！睒I(yè)內人士表示。

對于2022年重卡市場表現，中國重汽表示，重卡行業(yè)經過連續(xù)幾年高位運行之后，部分需求被提前透支，同時2022年的疫情也對重卡市場造成較大影響。在各種因素疊加的影響下，2022年重卡銷量同比出現較大降幅。但整體來看，支持重卡良性發(fā)展的基礎沒有變。

經濟復蘇/更新置換，未來銷量有望高增

2022年重卡全年銷量同比預計下滑51%，至68萬輛。東吳證券預計，2023~2025年，在經濟向好復蘇，內需明顯改善趨勢疊加國六替換國五，國四加速淘汰以及2016~2018年購車群體集中置換三種因素疊加下，重卡銷量有望穩(wěn)步復蘇，分別同比+31%/+36%/+9%達89/121/132萬輛。

數據來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所繪制

驅動一：封控放開，經濟復蘇，物流貨運需求增加

2020年以來消費受疫情影響較大，疫情封控政策放開有望為消費注入新一輪活力。2020年以前公 路貨運量以及消費者信心指數保持高位，2020年以來，在疫情影響下消費大幅下滑至歷史低位， 公路貨運量也呈現降低趨勢。疫情防控政策放開以后，消費復蘇有望帶來公路貨運需求大增。

2022年12月政府引發(fā)《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》，主要目標是促進消費投資，內需規(guī)模實現新突破。順應消費升級趨勢，提升傳統(tǒng)消費，培育新型消費，擴大服務消費，適當增加公共消費，著力滿足個性化、多樣化、高品質消費需求。政策支持背景下，消費復蘇有望為重卡公路貨運需求量帶來更大增量。

數據來源：wind，東吳證券研究所繪制

驅動二：國六B新排放標準上線帶來更換需求

2021H2開始國六A全面切換替代國五，2023年起國六B上線，更嚴格標準帶來新老車型切換需求。在國五基礎上，國六進一步對尾氣排放限值+價格+報廢時限等做進一步要求，國六A相當于國五/ 國六的過渡階段，2023H2國六B正式推行后，加速淘汰剩余小部分國三以及國四車型，新老車型 替換帶來全新消費增量。

數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所繪制

中長期關注出口市場以及電動智能化行業(yè)變革

出口：2022年10月國內重卡行業(yè)單月出口突破1萬輛，且保持較快增速。2021年/2022年前十月中國重汽重卡出口量分別5.4/7.6萬輛，占重卡行業(yè)出口總量50%以上比例，出口市場持續(xù)靚麗。

電動化轉型：2022年前10月新能源重卡累計銷售16986輛，行業(yè)滲透率4.32%，其中純電重卡占比超9成，其余為氫燃料重卡。新能源重卡領域主要玩家包括遠程汽車+漢馬科技+一汽解放等企業(yè)。當前國內新能源重卡尚處于起步階段，未來在國家雙碳政策驅動下有望快速提升。

智能化變革：商用車重卡領域自動駕駛轉型核心驅動來源于物流運輸行業(yè)人力成本上漲、司機短缺、交通事故等諸多痛點，并且其自動駕駛發(fā)展模式更加清晰，當前在部分港口、物流園區(qū) (無人配送小車)、礦山等封閉場景目前已經支持實現L4級別自動駕駛，主要玩家角度，圖森未來、主線科技主攻L4級別自動駕駛方案，智加科技、嬴徹科技則計劃通過L3級別自動駕駛 前裝落地，收集行駛信息形成數據閉環(huán)，反哺自動駕駛升級至L4。

投資建議與風險提示

投資建議方面，東吳證券表示，2022年重卡銷量觸底，2023年保守預計雙位數正增長，布局點已至，銷量中樞2025年之前依 然穩(wěn)定100萬輛左右。銷量增長核心系：1)經濟發(fā)展帶動保有量提升，消費復蘇+投資增長下 運力需求增加，保有量新增；2)更嚴格的排放標準國六B政策施行，驅動重卡用戶新一輪置換。復盤歷史，重卡行業(yè)銷量高增時板塊面臨較大投資機會。建議關注：重卡黃金產業(yè)鏈一體化垂直布局【濰柴動力】+重卡整車制造行業(yè)龍頭【中國重汽】+【威孚高科/福田汽車/一汽解放】。

濰柴動力：重卡黃金產業(yè)鏈一體化垂直布局

濰柴動力：以重卡發(fā)動機業(yè)務為核心布局重卡黃金全產業(yè)鏈，并積極深化新能源轉型；縱向向下 游智能物流解決方案延伸，橫向向工程/農用機械等領域拓展。

? 重卡產業(yè)鏈：上下游優(yōu)勢互補，細分市場份額提升。1)重卡行業(yè)銷量見底回升。2022年在供應 鏈、疫情等多方面因素沖擊下重卡銷量見底，2023年在基建發(fā)展+疫情修復+國標切換三重因素共振下，我們預計保有量微增，至2024年內需消費發(fā)力，物流重卡運力需求激增疊加老車置換等 刺激因素，2022~2024年重卡銷量預計68/89/121萬輛，分別同比-51%/+31%/+36%。2)重 卡發(fā)動機龍頭助力份額提升。公司為重卡發(fā)動機市場份額超30%，依托全系列發(fā)動機布局和成本優(yōu)勢，子公司陜重汽市場份額不斷提升，穩(wěn)居第一梯隊增速較快；銷量爆發(fā)同時盈利能力強于同業(yè)，對標國際龍頭斯堪尼亞，表現領先同行。3)積極轉型新能源領域，提早布局技術落地。

? 收購凱傲向下延伸布局智能物流業(yè)務，弱化重卡周期波動影響。物流重卡行業(yè)進一步向下延伸覆 蓋零售運輸應用場景，利用自身發(fā)動機優(yōu)勢并整合凱傲叉車液壓技術以及智能物流硬件技術，以 專注于物流軟件解決方案的德馬泰克為催化，實現卡車運輸+物料搬運+系統(tǒng)集成的服務商轉型 。通過凱傲業(yè)務穩(wěn)定貢獻，弱化國內重卡行業(yè)周期波動性對公司業(yè)績的影響。

? 依托成熟技術橫向開拓工程機械+農用機械等領域，貢獻全新增量。利用原有重卡發(fā)動機+變速 器技術并結合凱傲旗下林德液壓技術，濰柴實現工程/農用機械領域核心技術全棧自研，并收購 雷沃開拓下游客戶，為公司貢獻全新增量。

? 財務維度：發(fā)動機/整車業(yè)務/智能物流貢獻核心營收來源，2020年以來年收入超2000億。近十 年來，毛利率穩(wěn)定20%左右，期間費用率波動較大，2011~2015年行業(yè)下行期提升，其后穩(wěn)定 下降，凈利率近三年穩(wěn)定5%左右水平，盈利能力行業(yè)領先。

中國重汽：重卡整車制造行業(yè)龍頭

中國重汽：國有控股重卡整車制造行業(yè)龍頭，市占率常年領先；以技術引進補齊自身短板，全價 格帶產品布局擴大銷量規(guī)模，盈利表現穩(wěn)定提升。

? 國有控股股權穩(wěn)定，引進海外技術補齊自身短板。重汽第一大股東中國重汽(香港)有限公司，持 股51%；中國重汽(香港)有限公司第一大股東為中國重汽(維爾京群島)有限公司，第二大股東 為德國曼公司，通過外資助力長遠發(fā)展與合作。重汽先后于1984/2009年先后與斯太爾/德國曼公司簽訂合作協(xié)議，補全自身在重卡核心技術環(huán)節(jié)發(fā)動機/變速器/車橋等領域的技術布局短板， 國內重卡行業(yè)市場市占率持續(xù)領先。

? 產品矩陣豐富，核心技術自主可控，并持續(xù)加強新能源智能網聯(lián)建設。重汽集團已經初步形成以 重卡為主導，同時涵蓋中卡、輕卡、客車、特種車等全系列商用車的產業(yè)格局，擁有汕德卡、豪 沃、斯太爾、豪瀚、黃河、王牌、福濼等全系列商用汽車品牌，是我國重卡行業(yè)驅動形式和功率 覆蓋最全的重卡企業(yè)，其中重汽A股目前擁有黃河、豪沃等系列車型，是我國卡車行業(yè)驅動形式 及噸位覆蓋較全的重型汽車生產企業(yè)。重汽對核心技術不懈追求，先引入斯太爾，后與曼、濰柴 聯(lián)手合作，逐步構建技術維度核心競爭力，并持續(xù)推進新能源/智能網聯(lián)建設。

? 渠道端加強全球化布局，完善經銷/售后服務體系。重汽立足國內、國際兩個市場，產品遠銷非洲、俄羅斯等國家和地區(qū)，目前已在海外14個國家和地區(qū)建立22個境外KD工廠，在90多個國家 和地區(qū)發(fā)展各級經銷商近300家，服務及配件網點近500個。

? 財務數據維度：中國重汽(集團)重卡銷量隨行業(yè)波動，市占率穩(wěn)定處于20%左右，穩(wěn)居行業(yè)第 一；營收與銷量同頻，單車均價呈現小幅提升趨勢。近十年來毛利率穩(wěn)定8%~10%，盈利能力穩(wěn)定。

關于風險提示，東吳證券表示，國內宏觀經濟恢復情況低于預期。若國內宏觀經濟恢復節(jié)奏低于預期，則社會重卡運力需求增 加較低，影響保有量進而影響銷量增長；同時經濟大環(huán)境較差壓力下，消費者延后更新置換需 求，也會帶來重卡銷量增長乏力。

原材料成本上漲超預期。重卡上游原材料成本上漲較多，可能影響重卡企業(yè)毛利率/凈利率等盈利表現。

關鍵詞： 中國重汽 東吳證券 核心技術